Mese: Aprile 2026

Nel pieno della crisi del 1873, una delle più profonde contrazioni economico-finanziarie dell’Ottocento, un agricoltore dell’Ohio — Samuel Benner — si pose una domanda che attraversa ancora oggi la finanza: esiste una struttura ricorrente nei movimenti dei mercati, oppure ciò che osserviamo è, in larga parte, imprevedibile?

Da questa domanda nacque, nel 1875, Benner’s Prophecies of Future Ups and Downs in Prices, un’opera che tentava di individuare una sequenza temporale nelle fasi di espansione e contrazione dei prezzi. L’impostazione di Benner si basava sull’osservazione storica di cicli apparentemente ricorrenti, che egli sintetizzò in una distinzione tra anni favorevoli all’acquisto, anni favorevoli alla vendita e anni caratterizzati da panico finanziario.

Un’intuizione empirica, non un modello scientifico

È essenziale chiarire sin da subito un punto: il cosiddetto “ciclo di Benner” non è un modello nel senso proprio del termine. Non nasce da una teoria economica formalizzata, non è supportato da strumenti statistici e non è stato oggetto di validazione empirica secondo standard moderni.

Si tratta, piuttosto, di una costruzione empirica basata su osservazioni storiche limitate e su un tentativo di individuare ricorrenze temporali. L’idea di fondo — l’alternanza di fasi nei mercati — è intuitivamente plausibile. La traduzione di tale intuizione in un calendario operativo, invece, non ha alcuna base scientifica robusta.

Questo passaggio è cruciale: l’intuizione è legittima, la sua applicazione predittiva no.

Il rischio dell’illusione di regolarità

Il successo duraturo del ciclo di Benner si spiega con un elemento ben preciso: la promessa implicita di prevedibilità. L’idea che esista una sequenza temporale in grado di anticipare crisi e fasi di mercato rappresenta, per definizione, una scorciatoia cognitiva potente.

Tuttavia, è proprio questa promessa a costituire il principale elemento di criticità.

I mercati finanziari sono sistemi complessi, influenzati da variabili macroeconomiche, politiche monetarie, innovazione finanziaria, dinamiche geopolitiche e, non ultimo, comportamento degli operatori. In un contesto di questo tipo, la pretesa di ridurre l’evoluzione dei mercati a una sequenza temporale fissa non è semplicemente imprecisa: è concettualmente errata.

Le apparenti coincidenze tra le date individuate da Benner e alcuni eventi storici non costituiscono evidenza predittiva. Sono, più verosimilmente, il risultato di letture ex post, in cui i dati vengono reinterpretati alla luce dello schema, anziché essere utilizzati per verificarlo.

Perché non è utilizzabile in ambito operativo

Da un punto di vista professionale, la questione è netta e non ammette ambiguità:

Il ciclo di Benner non è uno strumento utilizzabile per prendere decisioni di investimento.

Non lo è per almeno tre ragioni fondamentali:

1. Assenza di validazione empirica

Non esiste alcuna evidenza statistica che dimostri la capacità del modello di prevedere in modo sistematico i movimenti di mercato.

2. Rigidità incompatibile con la realtà dei mercati

I mercati non seguono sequenze temporali fisse. Le durate dei cicli variano, le cause cambiano, i contesti evolvono.

3. Rischio di bias interpretativo

L’utilizzo del modello espone a una lettura selettiva dei dati, rafforzando convinzioni preesistenti anziché supportare decisioni informate.

Affidarsi a schemi di questo tipo significa, nei fatti, sostituire un processo decisionale strutturato con una narrazione suggestiva.

Ciò che resta: una chiave interpretativa, non operativa

Liquidare il lavoro di Benner come mera curiosità sarebbe, tuttavia, riduttivo. Il suo contributo, se correttamente inquadrato, mantiene un valore sul piano concettuale.

Benner colse, in modo intuitivo, un elemento reale: i mercati non si muovono in modo lineare. Alternano fasi di espansione e contrazione, spesso influenzate da dinamiche psicologiche oltre che economiche.

Questa intuizione è oggi alla base di approcci ben più strutturati, che analizzano:

• i cicli del credito
• le dinamiche di liquidità
• i comportamenti degli investitori

Ma tra riconoscere la natura ciclica dei mercati e pretendere di prevederli attraverso un calendario prefissato esiste una differenza sostanziale.

Conclusione

Il ciclo di Samuel Benner rappresenta un tentativo storico di dare ordine a un fenomeno complesso. Un tentativo comprensibile, per certi versi lungimirante, ma metodologicamente insufficiente.

Il punto, oggi, non è stabilire se “funzioni” o meno. Il punto è comprendere che non può funzionare come strumento decisionale.

Utilizzare il ciclo di Benner per orientare scelte di investimento equivale a scambiare una suggestione storica per un modello predittivo.

In un contesto finanziario sempre più articolato, la distinzione tra intuizione e metodo non è un dettaglio teorico, ma una condizione necessaria per evitare errori sistematici.

Ed è proprio su questa distinzione che si gioca, ancora oggi, la qualità della consulenza e la tutela dell’investitore.

C’è un momento, nei mercati finanziari, in cui tutto sembra funzionare alla perfezione: i prezzi si muovono, le informazioni circolano, gli investitori prendono decisioni. È il presupposto su cui si fonda l’intero sistema: che tutti, più o meno, giochino la stessa partita con le stesse regole.

Poi, però, ci sono delle crepe. E tra le più significative ci sono proprio l’insider trading e l’aggiotaggio. Due fenomeni spesso confusi tra loro, ma profondamente diversi per natura, dinamiche e impatto.

Partiamo dal primo.

L’insider trading è, in sostanza, una questione di vantaggio. Non di abilità, non di intuito, ma di accesso privilegiato all’informazione. Chi lo pratica non altera direttamente il mercato: semplicemente si muove prima degli altri, perché sa qualcosa che gli altri non sanno ancora.

Immaginiamo un dirigente che conosce in anticipo risultati aziendali molto migliori delle attese. Oppure un consulente coinvolto in una fusione imminente. Se queste informazioni venissero rese pubbliche, il prezzo del titolo cambierebbe. Ma finché restano riservate, chi le possiede può decidere di comprare o vendere in anticipo, sfruttando quel disallineamento temporale tra conoscenza e mercato.

È qui che si crea la distorsione. Non nel prezzo in sé, almeno non subito, ma nella parità di accesso. Il mercato continua a funzionare in apparenza, ma sotto la superficie si muove su binari diversi per alcuni partecipanti. E questo, nel tempo, erode la fiducia. Perché se l’investitore percepisce che qualcuno gioca con informazioni migliori, smette di considerare il mercato come un terreno equo.

L’aggiotaggio, invece, è tutta un’altra storia.

Qui non si tratta di sapere qualcosa prima degli altri, ma di far credere qualcosa agli altri. È una manipolazione attiva, intenzionale, spesso costruita con precisione. Non si anticipa il mercato: lo si influenza.

Può avvenire attraverso la diffusione di notizie false o distorte, attraverso operazioni coordinate che simulano domanda o offerta, oppure con strategie pensate per innescare reazioni emotive. Pensiamo ai classici schemi di “pump and dump”: si crea entusiasmo artificiale attorno a un titolo, si attira liquidità, e poi si vende lasciando gli altri con il cerino in mano.

In questo caso, il prezzo non è più nemmeno lontanamente legato ai fondamentali. Diventa il risultato di una narrazione costruita ad arte.

Ecco, se l’insider trading lavora sull’asimmetria informativa, l’aggiotaggio lavora sulla distorsione della realtà.

La differenza è sottile solo in apparenza, ma sostanziale nella sostanza. Nel primo caso il mercato viene “anticipato”. Nel secondo viene “indirizzato”. Ma il punto di arrivo è lo stesso: il prezzo smette di essere un indicatore affidabile.

Ed è qui che iniziano le conseguenze più rilevanti, quelle che vanno oltre il singolo illecito.

Perché un mercato in cui i prezzi non riflettono correttamente le informazioni disponibili è un mercato che alloca male il capitale. Le risorse finiscono dove non dovrebbero, i rischi vengono sottovalutati o amplificati artificialmente, e la volatilità aumenta in modo non giustificato.

Ma soprattutto, si incrina qualcosa di più profondo: la fiducia.

Senza fiducia, il mercato diventa un luogo da cui difendersi, non uno strumento da utilizzare. Gli investitori chiedono premi più alti per il rischio, riducono l’esposizione, oppure si allontanano del tutto. E questo ha un impatto concreto sul costo del capitale per le imprese e, in ultima analisi, sull’economia reale.

È anche per questo che esistono presidi normativi molto rigidi. In Europa operano autorità come la CONSOB e la ESMA. Negli Stati Uniti, il controllo è affidato principalmente alla Securities and Exchange Commission (SEC), affiancata da organismi come la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), che svolgono un ruolo chiave nella vigilanza sui mercati e sugli intermediari.

Ma pensare che il problema si esaurisca nella regolamentazione sarebbe un errore.

Il vero nodo è culturale.

Un mercato sano non è solo quello in cui le regole esistono, ma quello in cui vengono interiorizzate. In cui gli operatori riconoscono che il valore di lungo periodo del sistema dipende dalla sua credibilità. Insider trading e aggiotaggio, in modi diversi, minano proprio questo equilibrio.

E quando il prezzo smette di essere il risultato di informazioni condivise e comportamenti trasparenti, il mercato perde la sua funzione più importante: quella di essere un punto di incontro efficiente tra capitale e opportunità.

A quel punto, resta solo una struttura che assomiglia a un mercato. Ma non lo è più davvero.

C’è una tendenza ricorrente nei mercati: concentrarsi su ciò che è immediatamente misurabile, trascurando ciò che è strutturalmente rilevante.

È esattamente ciò che sta accadendo oggi.
L’attenzione globale — mediatica, politica e finanziaria — è rivolta allo Stretto di Hormuz, considerato da sempre il termometro delle tensioni energetiche mondiali. E a ragione: Hormuz è il punto in cui si determina, quasi in tempo reale, il prezzo dell’energia.

Ma proprio mentre tutti guardano lì, un altro snodo sta lavorando — in modo più silenzioso ma potenzialmente più insidioso — sulle fondamenta del sistema: lo Stretto di Bab el-Mandeb.

Un passaggio apparentemente periferico

Geograficamente, Bab el-Mandeb è uno stretto di poche decine di chilometri che collega il Mar Rosso al Golfo di Aden, rappresentando il naturale prolungamento del Canale di Suez verso l’Oceano Indiano.

Una geografia che potrebbe apparire marginale, se non fosse che da lì transita una parte rilevante dei flussi commerciali tra Asia ed Europa.

E qui emerge il primo elemento distintivo: Bab el-Mandeb non è un nodo settoriale, ma un’infrastruttura sistemica.

Attraverso questo passaggio non si muove soltanto energia, ma l’intera architettura del commercio globale:

• petrolio e prodotti raffinati
• gas naturale liquefatto
• componentistica industriale
• beni di consumo
• tecnologia e semiconduttori
• materie prime

Non è, quindi, un semplice choke point energetico. È il punto in cui la logistica globale si condensa.

Il rischio che non fa rumore

Il mercato è abituato a reagire a eventi binari: apertura o chiusura, shock o normalità.
Ma Bab el-Mandeb introduce una dinamica più sofisticata, e per questo più difficile da prezzare: l’attrito.

Non serve un blocco completo per generare effetti rilevanti.
È sufficiente una sequenza di tensioni intermittenti — attacchi isolati, escalation regionali, aumento del rischio percepito — per innescare una reazione a catena:

• rialzo dei premi assicurativi sulle rotte
• deviazioni delle navi verso percorsi alternativi
• congestione nei porti e nelle catene logistiche
• aumento progressivo dei noli marittimi

Quando le rotte vengono deviate e le navi circumnavigano l’Africa passando dal
Capo di Buona Speranza,
il sistema non si ferma. Ma diventa meno efficiente.

E nei sistemi complessi, è proprio la perdita di efficienza a rappresentare il vero costo.

Dalla logistica all’inflazione: il meccanismo di trasmissione

A differenza di quanto accade nello Stretto di Hormuz, dove l’effetto si manifesta in modo diretto sul prezzo del petrolio, Bab el-Mandeb opera lungo una catena di trasmissione più lunga e articolata.

L’impatto non è immediato, ma progressivo.

Inizia con il trasporto, si estende alla produzione e si riflette, infine, sui prezzi al consumo.

Le imprese si trovano a gestire:

• tempi di approvvigionamento più lunghi
• costi logistici più elevati
• maggiore incertezza nella pianificazione

Una parte di questi costi viene assorbita, comprimendo i margini.
Un’altra viene trasferita a valle, alimentando una forma di inflazione meno evidente ma più persistente.

È un’inflazione che non nasce dalla domanda o dall’energia, ma dalla frizione del sistema.

Perché viene sottovalutato

La ragione è, in fondo, comportamentale.

Hormuz offre al mercato una metrica chiara: il prezzo del petrolio.
Bab el-Mandeb no.

Non esiste un indicatore sintetico che catturi immediatamente il suo stato di stress.
Il suo impatto è distribuito, frammentato, diluito nel tempo.

E ciò che non è facilmente misurabile tende a essere sottopesato nei modelli di valutazione.

Ma è proprio in questa asimmetria che si genera il rischio — e, per chi lo sa leggere, anche l’opportunità.

Una chiave di lettura per i mercati

Ridurre il confronto tra i due stretti a una questione di importanza relativa sarebbe un errore.

Si tratta, piuttosto, di comprenderne la natura:

• lo Stretto di Hormuz è un interruttore
• lo Stretto di Bab el-Mandeb è una leva

Il primo genera shock immediati e visibili.
Il secondo modifica, nel tempo, l’equilibrio del sistema.

Ed è spesso questa seconda dinamica — più lenta, meno evidente — a produrre gli effetti più duraturi su crescita, inflazione e margini aziendali.

Conclusione

Bab el-Mandeb non è il centro della narrazione.
Ma è uno dei punti in cui la narrazione può cambiare.

Non attraverso un evento eclatante, ma attraverso un deterioramento progressivo delle condizioni operative globali.

E nei mercati, come spesso accade, non è ciò che esplode a generare le distorsioni più profonde, ma ciò che si incrina lentamente.

Cosa aspettarsi dal mercato?

Se le tensioni nell’area dovessero persistere:

• la pressione sui costi di trasporto potrebbe diventare strutturale
• alcuni settori industriali potrebbero subire una compressione dei margini
• le catene di approvvigionamento potrebbero rimanere instabili più a lungo del previsto
• potrebbero emergere dinamiche inflattive indirette, meno visibili ma più persistenti

Non un evento di rottura, ma un processo.

Ed è proprio nei processi — non negli shock — che si costruiscono le traiettorie di mercato più rilevanti.

Nel linguaggio dei mercati finanziari, ogni tanto emerge un’espressione che, pur nascendo in modo informale, finisce per cogliere qualcosa di più profondo. Il cosiddetto TACO trade è uno di questi casi. Dietro l’acronimo – “Trump Always Chickens Out” – non c’è soltanto una battuta, ma la sintesi di un comportamento che gli operatori hanno imparato a riconoscere e, progressivamente, a incorporare nelle proprie decisioni.

L’idea di fondo è semplice: annunci politici particolarmente aggressivi, soprattutto in ambito commerciale o geopolitico, tendono a provocare una reazione immediata e spesso violenta sui mercati. Tuttavia, nel tempo, si è consolidata la percezione che a questi annunci segua frequentemente una fase di attenuazione, rinvio o rinegoziazione. Il risultato è una sequenza ormai familiare: tensione, correzione, sollievo.

Fin qui, nulla di particolarmente nuovo. I mercati hanno sempre cercato di interpretare le dinamiche politiche. Ciò che cambia, nel caso del TACO, è il passaggio da semplice osservazione a vera e propria chiave di lettura operativa. Non si tratta più solo di reagire a un evento, ma di anticipare ciò che potrebbe accadere dopo quell’evento. In altre parole, il mercato non si limita a prezzare la notizia, ma cerca di prezzare la probabilità che quella notizia venga, almeno in parte, smentita.

Questo spostamento è tutt’altro che banale. Significa che il prezzo degli asset incorpora sempre meno una valutazione dei fondamentali economici e sempre più una stima del comportamento del decisore politico. È una forma di adattamento, se vogliamo, ma anche un segnale di fragilità: quando la finanza si ancora alla psicologia, la stabilità diventa più apparente che reale.

Sull’azionario, questa dinamica si è tradotta in un atteggiamento quasi riflesso: le fasi di ribasso generate da annunci particolarmente duri vengono viste come opportunità di acquisto. Il cosiddetto buy the dip trova nel TACO una giustificazione ulteriore. Se l’esperienza recente suggerisce che lo shock iniziale verrà riassorbito, allora ogni correzione diventa, almeno potenzialmente, un punto di ingresso.

Ma proprio qui si nasconde il primo elemento di rischio. Questo tipo di comportamento funziona finché il mercato resta convinto che il copione non cambi. Finché la minaccia resta uno strumento negoziale e non si traduce in un impatto duraturo sull’economia reale. Nel momento in cui questa convinzione viene meno, anche solo parzialmente, il meccanismo può incepparsi in modo improvviso.

È nel comparto obbligazionario, tuttavia, che emergono le implicazioni più interessanti. Perché se sull’azionario si può giocare con il rimbalzo, sui titoli di Stato entra in gioco qualcosa di più strutturale: la fiducia. Non soltanto nella crescita economica, ma nella coerenza delle politiche fiscali, nella sostenibilità del debito e nella stabilità del sistema nel suo complesso.

Quando si iniziano a osservare fasi in cui azioni, obbligazioni e dollaro si muovono nella stessa direzione negativa, il segnale cambia natura. Non è più soltanto una questione di rischio, ma di percezione del quadro complessivo. È come se il mercato, per un momento, smettesse di distinguere tra asset rifugio e asset rischiosi, mettendo in discussione l’intero equilibrio.

Ed è proprio in questo passaggio che il TACO rivela il suo limite. Perché ogni schema, per quanto efficace nel breve periodo, si basa su una condizione implicita: la sua ripetibilità. Se il mercato si abitua a comprare ogni fase di panico confidando nel successivo dietrofront, aumenta inevitabilmente la probabilità di sottovalutare uno scenario in cui quel dietrofront non arriva, o arriva troppo tardi.

C’è poi un aspetto ancora più sottile. Più il TACO viene interiorizzato dagli operatori, più tende a influenzare il comportamento dello stesso decisore politico. Se i mercati reggono, o addirittura reagiscono positivamente nel medio termine, diventa più facile alzare il livello dello scontro iniziale. Si crea così una dinamica circolare in cui la reazione del mercato legittima l’azione politica, e viceversa.

Il risultato è un equilibrio instabile, sostenuto più dalle aspettative che dai fondamentali. Un equilibrio che può durare, anche a lungo, ma che resta vulnerabile a qualsiasi elemento che ne metta in discussione la logica di fondo.

In definitiva, il TACO trade racconta molto più di una semplice strategia. Racconta un mercato che ha imparato a convivere con l’incertezza trasformandola in opportunità, ma anche un mercato che, proprio per questo, rischia di diventare sempre più dipendente da schemi comportamentali difficili da sostenere nel tempo.

E forse è proprio questo il punto più interessante: quando un pattern diventa consenso, smette di essere un vantaggio competitivo. E inizia, lentamente, a trasformarsi nel suo opposto.